糖价为何创下近6年新高？从全球供需平衡表看，后市还有继续创新高的可能吗？后市需要关注的主要矛盾点是什么？广发期货发展研究中心刘珂 带来“白糖，牛市不言顶？”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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糖价创下近6年新高的原因

最近白糖期货和现货共同大涨越过了7000元的大关，之后上涨空间还有多少？或是面临了接近6年的高位，它的转折点什么时候可以来临？回顾行情，ICE原糖之前呈现出一波比较强势的上涨，但近期在24和25美分每磅之间进行高位盘整，后面是否会有继续新高可能？之前这波上涨到底有什么样的故事发生？其实这波上涨可以追溯到去年11月份，也是因为阶段性的供需错配。去年四季度主产国的降雨因为受“三重”拉尼娜的影响，东南亚地区印度、泰国还有巴西降雨量增加。降雨导致印度、泰国的压榨供应迟缓，另外降雨也使得印度、泰国甘蔗的产量受损。泰国甘蔗因为雨水太多使得甘蔗高度比较有限。 泰国的产量不及预期，印度的减产也比较大。另外巴西四季度末进入了一个榨季尾声，新榨季没有大规模开榨，所以供给的收敛程度比较大。同时四季度需求相对比较旺盛，比如印度的排灯节包括巴西的世界杯。供需的矛盾一直都没有得到很好的解决，所以价格也从之前的19美分一路上涨到目前24、25美分每磅的高位。

图片来源：广发期货

国内郑糖上涨的幅度也相对比较大，从今年年初接近不到6000元的价格，目前有接近1000点的涨幅。其实外盘的走强也为国内价格上涨形成了比较强劲的动力。因为国内除了国产糖另外还有很大一部分需要国外进口。如果外盘价格比较高，我们进口的成本也是水涨船高。从外盘越过20美分每磅以后，我们的进口利润基本上已经全线关闭。所以，下半年来看，我们进口到港量也是急剧下滑。另外，国内今年产量减产也比较严重。因为去年7月份之后，广西主产地天气相对比较炎热，所以甘蔗的生长也受到一定的影响，比如株高也是近10年来比较低的水平，甘蔗空心现象也比较严重。 国内有接近90万吨产量的下滑，所以供给端收缩比较严重。另外因为我们去年四季度疫情放开，市场也比较看好今年的需求市场。消费也呈现出一定的复苏，虽然可能消费并没有非常好，但是因为我们供应端收缩太严重，所以价格也比较强势。目前来看，价格也是2016年以来6年的新高。

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站在这个位置来看，后面上涨的空间还有多少？或者现在是否可以开始看到糖市大周期的转折点？因为商品都是有它一定的估值，像农产品的价格也不可能一直涨，之前也没有见过8000元以上的糖价，所以 7000元以上其实也是进入了一个相对比较高估值的区间。另外，我们还要再考虑糖价相对比较高，政府也是触发了抛储的临界线，后期的临储政策是否有可能出现都是我们需要后面去考虑。

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从全球供需平衡表看后市创新高的可能

我们仔细去分析国际、国内糖市的供需结构情况以及未来2023、2024榨季的展望。我们可以看一下目前全球供需的情况，因为任何商品都是由它的供给跟需求两大部分组成。我们可以看到，其实全球产量的波动相对比较大。但是需求除了2020年可能受疫情的干扰，这几年全球需求都是稳步的增长，所以产量其实这几年都没有很大的增加。除了2017年、2018年榨季可能产量会非常高，但后面几个榨季其实都不太如意。所以， 在需求稳步增加的情况下，我们的产量并没有跟随我们的需求增加，所以导致目前2023年榨季全球库存降到了近5、6年来的低位水平，这从价格上也可以看到。

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关于供需缺口，2022、2023榨季基本上已经结束，因为随着巴西3月底的收榨，北半球也在4、5月份基本上收榨。所以我们2023榨季已经结束，我们可以看到产量有一定下滑。去年10月份的时候，我们其实对于2022、2023榨季的预估还是增产的。但是因为“三重”拉尼娜的影响， 印度、泰国的产量不及预期，所以这也是点燃糖价上涨的一个因素。

国内目前基差200左右，因为现在现货价格非常坚挺，下游也开始被动接受高价食糖，所以贸易商和集团厂也是相对惜售为主。所以基差维持升水，可能会带动后面期货有所上行。另外我们可以看到，仓单也是创了近几年的新高，但是相比2017年还是有一定的差距，所以我们要继续关注后期仓单的注册情况。但是现在是5月份，其实考虑仓单的压力还是维持上涨。我们要再看一下进入7、8月份之后的仓单情况。

下游饮料消费数据其实没有太大亮点，是中规中矩的情况，还是一个比较刚性的需求，所以今年更多的故事还是在供应端的情况。整体来看，目前供应的问题需要解决，如果供应这个问题解决不了，糖价是比较难下来。因为确实糖经过6年的消耗，全球库存在2022、2023榨季降到了一个比较低的水平。如果这两个榨季糖主产国的产量因为天气再受一定的干扰，其实糖价也不是那么好下来。

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后市主要关注矛盾点在供应端

后市展望来看， 国内糖价目前从强预期到强现实的过程，所以很多利多因素基本上已经在盘面上体现。但是同时现在这么高的价格也是考验下游终端的接受能力。高糖价有可能会引发替代糖源问题，其实短暂的高糖价可能这方面并不是特别突出，但如果糖价一直维持半年甚至1年以上，这个问题是需要去考虑。另外，也不排除国储糖进行放储来弥补供应缺口。之前有很多消息在传国储糖的出库情况，但是后面都被证伪，但是有这个消息说明其实市场还是有期盼。我们从现实角度来讲，其实目前来看国储糖现在出来可能还是有点太早，所以后面需要继续关注一下国家部门的宏观调控。

短期来看，其实我们觉得这波多头趋势可能还是有一定的维持，转势还没有来。但是可以看到，像之前巴西的物流瓶颈、主产国的减产等一些比较利多的消息，我感觉在盘面上基本上已经交易完毕了。其实后面还是需要去看一下有没有新的故事，比如厄尔尼诺现象。因为现在是有大概率会发生，但是不知道今年是弱厄尔尼诺还是中性偏强的厄尔尼诺。如果真的有厄尔尼诺，其实像巴西、泰国、印度的产量可能这两年都会有一定的影响。这样糖价如果要跌也比较困难。

另外我们2023和2024榨季，今年正在生长的榨季也非常重要。因为除了进口糖源，我们还是要靠我们的国产糖。如果今年国内广西或者云南地区天气不会出很大问题，国内产量有比较好的恢复其实对盘面的下跌是有好处。所以现在其实是面临了一个上涨之后的调整期，之后要继续上涨还是需要新的一些题材去驱动。如果有新的题材，我们觉得还有一定的空间。但是因为这也是一个比较鱼尾的行情，所以波动会比较大，也不太建议投资者继续去参与这样的鱼尾行情。如果这个题材被证伪，其实像巴西、印度、泰国产量都不会有太大影响。 如果国内下一个榨季产量有所恢复整个做空驱动就会出来，所以现在后市主要关注矛盾点在于供应端。供应端后期如果还有更加剧烈的收敛，对于糖价下跌是没有太大帮助。如果后期我们可以看到下一榨季国内糖产量有一定的恢复，国际厄尔尼诺的影响也没有很大，其实我们可以看到供应的边际宽松化，其实糖价也应该是进入了上涨的相对尾声期。其实现在也不太建议大家去参与“摸顶”的操作，因为这个“顶”还是相对比较困难。

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